Tạm dừng để đánh giá lại cổ phiếu Trung Quốc
Khuôn khổ của Bắc Kinh cho ‘Chủ nghĩa tư bản với các đặc điểm Trung Quốc’ lộ dần.
Các nhà hoạch định chính sách của Bắc Kinh đã tìm cách xoa dịu thị trường tài chính sau một thời gian đàn áp nặng nề và bất ngờ đối với một số lĩnh vực. Giờ đây là cơ hội tốt để các nhà đầu tư nước ngoài đánh giá lại các khoản đầu tư của họ vào các công ty Trung Quốc.
Sau một thời gian biến động của thị trường, chính quyền Bắc Kinh đã công bố một kế hoạch 5 năm rộng lớn nhằm điều chỉnh các mảng lớn của nền kinh tế và ngành công nghiệp Trung Quốc. Các chính sách này cuối cùng sẽ cung cấp cho các nhà đầu tư cơ sở sơ bộ về cách Trung Cộng có kế hoạch kiểm soát các công ty tư nhân của mình, một khuôn khổ cho “Chủ nghĩa tư bản với các đặc điểm của Trung Quốc”.
Tất nhiên, như với tất cả các chính sách do Trung Cộng ban hành, chính sách này là theo kiểu “người mua tự chịu trách nhiệm” và có thể thay đổi mà không cần thông báo.
Chúng ta hãy tóm lược nhanh các hành động quản lý đã dẫn đến sự biến động gần đây của các cổ phiếu công nghệ Trung Quốc.
Tháng 11/2020: IPO của công ty khởi nghiệp thanh toán Ant Group bất ngờ bị hủy bỏ.
Tháng 11/2020: Cơ quan quản lý thị trường của Trung Quốc ban hành dự thảo hướng dẫn để kiềm chế “các hoạt động độc quyền” trong lĩnh vực internet của nước này.
Tháng 02/2021: Hoàn thiện các hướng dẫn nhằm hạn chế “các hoạt động độc quyền”; lệnh phạt tiền mang tính bước ngoặt được áp cho Alibaba.
Tháng 06/2021: Bắc Kinh cam kết tăng phúc lợi và tiền lương của nhân viên giao hàng trong “nền kinh tế lao động tự do”, đánh vào cổ phiếu của các nền tảng như Meituan.
Tháng 07/2021: Vài ngày sau khi Didi Chuxing thực hiện cuộc IPO, Trung Cộng đã xóa ứng dụng gọi xe khỏi các cửa hàng ứng dụng của mình và mở một cuộc điều tra về các hoạt động bảo mật dữ liệu của công ty này.
Tháng 07/2021: Cơ quan quản lý an ninh mạng đã ra lệnh cho bất kỳ công ty internet nào có hơn 1 triệu người dùng phải thực hiện xem xét và phê duyệt an ninh mạng và bảo mật dữ liệu trước khi niêm yết cổ phiếu ở ngoại quốc.
Tháng 07/2021: Quốc vụ Viện đàn áp các công ty giáo dục và dạy thêm, đồng thời biến một số công ty thành tổ chức bất vụ lợi. Cổ phiếu của một số công ty gia sư Trung Quốc niêm yết tại Hoa Kỳ giảm mạnh.
Tháng 07/2021: Bộ Công nghiệp và Công nghệ Thông tin mở một cuộc điều tra đặc biệt đối với ngành công nghiệp internet. Các kết quả vẫn chưa được xác định.
Tháng 08/2021: Cơ quan quản lý bảo hiểm của Trung Quốc đưa ra các quy tắc mới điều chỉnh việc bán và tiếp thị các sản phẩm bảo hiểm trực tuyến.
Các biện pháp quản lý này đã khiến cả các công ty Trung Quốc niêm yết tại Hoa Kỳ và Hồng Kông đều lao dốc và khiến các nhà đầu tư ngoại quốc hoang mang.
Các nhà hoạch định chính sách hàng đầu của Bắc Kinh đã nhận thấy sự xáo trộn thị trường gần đây và tìm cách xoa dịu các nhà đầu tư đang cố gắng tìm hiểu về cuộc tấn công bằng qui định gần đây.
Quốc vụ Viện đã ban hành một văn bản hôm 11/08/2021 để tăng cường thực thi các quy tắc chống độc quyền và cạnh tranh không lành mạnh, đồng thời khuyến khích “sự phát triển lành mạnh” của nền kinh tế mới tôn trọng thịnh vượng của người dân và quyền riêng tư về dữ liệu.
Ngoài ra, Bắc Kinh hứa sẽ tăng cường sử dụng pháp luật và cam kết sẽ không “tự ý thay đổi hoặc đình chỉ” các biện pháp khi chúng đã được ban hành mà không thông qua các thủ tục lập pháp chính thức.
Nói cách khác, Bắc Kinh đang cố gắng làm sáng tỏ các hành động mệnh lệnh gần đây của mình và nói với thế giới rằng hãy “tin tưởng chúng tôi.”
Bây giờ, chúng ta hãy để sang một bên về thành tích của Trung Cộng trong việc thực hiện những gì hứa sẽ làm là ám muội. Hãy giả sử Bắc Kinh nghiêm túc về những cải cách này.
Toàn bộ cách ứng xử nêu trên của Bắc Kinh có vẻ giống như “nhà nước bảo mẫu” ở cực điểm. Lấy lĩnh vực giáo dục vì lợi nhuận làm ví dụ. Theo một tuyên bố chính sách được ban hành vào ngày 24/07/2021, Bắc Kinh đã triệt hạ ngành công nghiệp trị giá 100 tỷ USD này để “giảm gánh nặng công việc” áp đặt cho sinh viên và để giáo dục “hòa nhập hơn.”
Trên bề mặt, có thể thấy rằng học sinh trung học Trung Quốc đang phải chịu quá nhiều căng thẳng còn các chương trình sau giờ học thì ưu ái các gia đình khá giả có khả năng chi trả học phí cao cho việc gia sư dạy kèm như vậy.
Nhưng trên thực tế, những biện pháp này sẽ không đảo ngược xu hướng dạy thêm sau giờ học. Tỷ lệ chấp nhận đại học không cao hơn chút nào được nữa. Tỷ lệ này có nghĩa là việc gia sư dạy thêm như vậy sẽ chuyển thành không chính thức và “không có trên sổ sách.” Việc dạy thêm như vậy sẽ chỉ vượt ra khỏi tầm ngắm của các tổ chức vì lợi nhuận – những người thua cuộc duy nhất ở đây là các nhà cung cấp vốn và nhà đầu tư của các công ty như vậy.
Kiểu ứng xử này là phương thức hoạt động đối với lãnh đạo chế độ Trung Cộng Tập Cận Bình. Ông Tập tin rằng Trung Quốc phải tự đi theo con đường của mình và sự phát triển của nước này phải độc lập và mạnh mẽ mà không cần phải dựa vào vốn và bí quyết của nước ngoài. Bằng nhiều cách, ông Tập tìm cách thách thức phương Tây và hình thức phát triển đã được thiết lập của phương Tây (bao gồm cả các chế độ quản lý theo kiểu tự do của phương Tây). Và kiểu ứng xử này là một phương pháp luận hoàn toàn khác dưới thời các lãnh đạo của chế độ này trước đây là Giang Trạch Dân và Hồ Cẩm Đào, những người ủng hộ chủ nghĩa tư bản thân hữu và kiếm tiền mà không làm xáo trộn trật tự thế giới đã được thiết lập.
Nói cách khác, Đảng này [mới là] am hiểu nhất. Và các công ty phải phát triển, mở rộng, và thu hút khách hàng và nhân viên theo cách phù hợp với tầm nhìn của Đảng này (hay của chính ông Tập).
Các công ty và doanh nhân Trung Quốc đang tìm cách học hỏi theo ông Jeff Bezos và ông Elon Musk đã được chú ý. Và các nhà đầu tư muốn đầu tư với các công ty này nên đánh giá vị trí của mình cho phù hợp. Công ty của nhà đầu tư sẽ tuân theo Trung Cộng như thế nào trong tương lai, và công ty này có phải là một phần của ngành công nghiệp dễ bị tổn thương có thể bị soi xét dưới kính hiển vi của Bắc Kinh không?
Nhìn lại, diễn tiến này không có gì đáng ngạc nhiên.
Có phải một cổ phiếu Trung Quốc được giao dịch trên Sàn giao dịch Chứng khoán New York hoạt động và hoạt động giống y như một cổ phiếu khác không? Câu trả lời là không.
Sự kiêu ngạo của các nhà đầu tư Hoa Kỳ đã khiến họ mù quáng trước thực tế rằng các khoản đầu tư của họ vào các công ty Trung Quốc này chẳng qua là cổ phần vào các công ty vỏ bọc nước ngoài đã ký các bản hợp đồng giấy tờ với các công ty đang hoạt động thực sự ở Trung Quốc. Còn các công ty đang hoạt động này không liên quan gì đến các công ty vỏ bọc mà các nhà đầu tư ngoại quốc sở hữu, ngoài các hợp đồng pháp lý này.
Nhưng trong nhiều năm, cấu trúc đầu tư này đã không gặp vấn đề. Giá cổ phiếu của các nhà đầu tư tăng cao. Tiền cổ tức mà họ nhận được đã không bị trả lại. Các công ty (đã đầu tư) đã tổ chức các cuộc công bố lợi nhuận hàng quý và nộp một số báo cáo tài chính quen thuộc cho SEC. Và Bắc Kinh đã không đàn áp các cấu trúc VIE ở ngoại quốc bất hợp pháp về mặt kỹ thuật.
Nhưng sau ngần ấy năm, niềm tin giờ đây đang lung lay.
Nhiều nhà đầu tư đã quyết định rút tiền ra. Một số có thể quyết định chờ xem. Những người khác cảm thấy có cơ hội mua ở giá thấp. Chúng tôi ở đây để giúp bạn đưa ra các quyết định thông minh, không phải để lên mặt phán quyết. Nhưng dù thế nào đi nữa, các nhà đầu tư cần phải nhìn nhận chứng khoán Trung Quốc khác so với trước đây.
Giả sử rủi ro của cấu trúc VIE đáng để chiết giảm 20% giá trị. Và những rủi ro về luật pháp và chính trị của Trung Cộng, chiết giảm 20% nữa. Vậy thì, cổ phần của một công ty Trung Quốc ít nhất phải được định giá chiết khấu 40% so với một công ty tương đương của Hoa Kỳ – giả định về mặt nội hàm kinh tế [khác] là ngang nhau.
Việc chiết giảm này không chính xác về mặt khoa học cũng như kỹ thuật, nhưng có thể là một điểm khởi đầu phù hợp nếu bạn muốn giữ cả chứng khoán và sự tỉnh táo của mình.
Quan điểm trong bài viết này là của tác giả và không nhất thiết phản ánh quan điểm của The Epoch Times.
Fan Yu là một chuyên gia trong lĩnh vực tài chính và kinh tế và đã đóng góp các phân tích về nền kinh tế Trung Quốc từ năm 2015.
Do Fan Yu thực hiện
Chánh Tín biên dịch
Quý vị tham khảo bản gốc từ The Epoch Times
Xem thêm:
